苏宁大变局，江苏队和国际米兰何去何从？

2月25日，上市公司苏宁易购发布公告，实控人张近东拟筹划转让公司20%-25%的股份。截至1月29日，张近东直接持有公司20.96%的股份，还通过苏宁电器、苏宁控股间接持有20.78%的股份，若转让比例超过20%，将可能导致控制权变更。

随后媒体报道，接盘人系江苏国资系企业，包括江苏国信、江苏交通控股、江苏农垦和南京新工投资等，很可能作为财务投资者，目的还是为了给苏宁输血，缓解公司的债务危机。

需要注意的是，本次交易的形式为股份转让而非增发，因此涉及的超过百亿的资金并非注入上市公司体内，而是给到集团公司。也就是说，这次“卖身”源自整个苏宁集团的窘迫。

家大业大的世界500强苏宁怎会落到如此境地？作为“皇冠上的明珠”，承担零售业务的苏宁易购是整个集团的晴雨表。

自2014年以来，苏宁易购归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润从未转正过，公司多年来都是依靠出售资产勉强维持盈利，例如2017和2018年通过出售阿里巴巴股份获得累计154亿元收益，构成了这两年净利润的全部。

而到了2019年，苏宁易购经营活动产生的现金流净额低到了负179亿元，主业挖的坑太大，大规模外部输血之外别无他法，随之而来的是越来越大的偿债压力。2月10日，中诚信国际将苏宁易购的信用评级由稳定调整为负面。

“明珠”尚且如此，集团怎么会好过？苏宁电器2021年内到期、回售和回购债权金额累计达到172亿元，依靠融资驱动的地产板块苏宁置业更不必说。本来上市公司预计2020年经营现金流转正，可业绩拐点还没到，就要先被逼“卖身”。

之前的苏宁成了彼得-林奇口中典型的“多元恶化公司”，幸运的是，快卖光资产的苏宁还有自己可“卖”。

好在张近东手中还有一张“云网万店”的牌可打，走出黑夜似乎需要的只是国资再拉一把，但前提是聚焦主业。自去年年底开始，张近东在多个场合强调，苏宁下一个十年要“聚焦零售主业，学会做减法”。

因此，苏宁剥离体育产业不可避免，苏宁置业持有的江苏队和苏宁体育集团持有的国际米兰这两只“吞金兽”首当其冲。

张近东已退无可退

实际上，苏宁自去年起就已萌生脱手江苏队的想法，但疫情的爆发阻碍了转让的实质性工作，江苏队得以保全整体阵容，并意外夺得队史首个中超冠军。

2020赛季结束后，转让工作真正进入实操阶段。来自无锡、苏州和南京的多家企业都有过接触，然而哪怕零对价转让，接近六个亿的债务承担也让人望而却步。此外，由于球队刚刚拿下中超冠军，具有广泛的社会影响力，南京方面也不太希望俱乐部离开本市。

年初苏宁曾一度做好准备缩减俱乐部运营规模、以低成本的方式完成俱乐部所有权更迭的过渡，也许是现金流的恶化让集团决定加速放手。目前各方仍在协商中，无论是搬离南京还是混合所有制改革，留给苏宁和江苏队的时间都不多了。

中超夺冠反而阻碍了球队的转让？

另一边，苏宁想要出售国米的意图早已不是秘密，至今全队去年最后两个月的工资都尚未发放。比起国内资产江苏队，国米作为国家海外投资负面清单的点名对象，长期保全的难度更上一个档次。哪怕再做多少次辟谣，这都是不争的事实。

比起避之不及的江苏队，苏宁希望能在国米的出售中至少收回成本。2016年，苏宁以2.7亿欧元的对价收购国米70%股权，随后通过注资、赞助和股东借款的方式累计注入超过6亿资金（Calcio e Finanza统计）。剔除股东借款部分，苏宁对股权部分估值的预期应当不会低8亿。

根据2020毕马威欧洲精英估值报告，国米根据18/19赛季财报计算的企业整体估值仅为9.83亿欧元，扣除巨额负债后的股权价值恐与苏宁的心理价位相去甚远。在如今疫情的大背景下，想要回本并不容易。好在据《晚邮报》报道，英国老牌私募基金BC Partners给出的报价差距不大，还有进一步谈判的余地。

张少的FM时间也在倒计时中

回到当年，很难评判苏宁进军职业足球的战略是对是错，也许选择了两个职业足球行业并不良性的国家是最大的失误。

但无论如何，张家老少两位为足球付出了真金白银和心血，值得尊敬。这也许不是一个成功的商业故事，但江苏队已夺冠，国米十年首冠也大有希望，如果未来能够保全两家俱乐部的存续，这至少还是一个励志的竞技故事。

只是那些满怀对体育行业的热情加入苏宁体育、如今又不得不另寻出路的年轻人，让笔者感同身受。可在big money前，这些又算得了什么？

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作者橘乐，CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所和国际足球管理公司，运营公众号、播客「橘猫看球」。